비트코인: 미실현 순손익

NUPL은 비트코인을 들고 있는 사람들이 아직 팔지 않은 채 쥐고 있는 이익이 얼마나 큰지를 하나의 비율로 나타낸 값이다.

코인 하나하나마다, 누군가 그 코인을 마지막으로 다른 지갑에 옮겼을 때의 가격을 그 코인의 원가로 삼는다. 지금 가격이 그 원가보다 높으면 그 차액은 아직 팔지 않아 확정되지 않은 이익이고, 낮으면 아직 확정되지 않은 손실이다.

그 차액을 코인 전부에 대해 더한 다음, 비트코인 전부를 지금 가격으로 매긴 총액으로 나눈다. 나누는 이유는 시절이 다른 사이클끼리 견주기 위해서다. 달러 액수 그대로 두면 시장이 커지는 것만으로 숫자가 커져, 옛 사이클과 나란히 놓을 수가 없다.

이 지표가 답하는 질문은 하나다 — 지금 시장 전체가 들고 있는 평가이익은 사이클의 어디쯤에 해당하는 크기인가.

0이 본전이다. 위면 시장 전체가 평가이익, 아래면 평가손실이다.

이 지표는 값의 크기에 따라 다섯 구간으로 나눠 읽는다. 차트 배경이 가로로 다섯 층으로 나뉘어 있고, 층의 경계가 왼쪽 축의 0 · 0.25 · 0.5 · 0.75다. 아래 비율은 2013년 이후 4,955일을 세어 각 층에 며칠이 들어갔는지 본 것이다.

이 값이 커지는 것은 가격이 올라서만이 아니다 — 코인이 움직이지 않아서이기도 하다.

코인의 원가는 그 코인이 다른 지갑으로 옮겨질 때만 새로 적힌다. 그래서 몇 년째 아무도 옮기지 않은 코인은 몇 년 전 가격을 원가로 그대로 들고 있고, 그동안 가격만 오르면 그 차액이 계속 벌어진다. 시장 전체의 평가이익은 이렇게 쌓인다.

반대로 그 이익은 코인이 움직이는 순간 사라진다. 누군가 코인을 옮기면 그 코인의 원가가 옮긴 날 가격으로 새로 적히고, 그 코인이 안고 있던 차액은 0이 된다. 높은 가격대에서 코인이 대량으로 손을 바꾸면 이 값이 빠르게 줄어드는 것은 그래서다.

지난 네 번의 봉우리는 갈수록 낮아졌다 — 2013년 0.83, 2017년 0.79, 2021년 0.749, 2024년 0.64다. 시장이 커질수록 같은 비율의 평가이익을 만드는 데 더 많은 돈이 필요하기 때문이라는 설명이 흔하지만, 네 번의 사례로 다음 봉우리의 높이가 정해지지는 않는다.

지금 선이 다섯 층 중 어디에 있는가. 그 한 층이 오늘의 답이다.

왼쪽 축이 이 지표이고 이 그 선이다. 은 비트코인 가격이며 오른쪽 축에서 읽는다. 차트 배경의 다섯 층은 위에서부터 도취·탐욕, 믿음·부정, 낙관·불안, 희망·공포, 항복이다.

지금 어느 층에 있는지는 차트 위 범례 끝에 「지금」이라고 적혀 있다. 과거의 어느 날이 어느 층이었는지 알고 싶으면 그 날짜 위에 손가락을 올리면 된다 — 말풍선이 날짜와 함께 그 층의 이름을 알려준다.

오늘 내릴 판정은 하나다 — 선이 어느 층에 들어 있는가. 위쪽 층일수록 시장 전체가 안고 있는 평가이익이 크다는 뜻이고, 맨 아래 층이면 전체가 평가손실이라는 뜻이다.

한 가지를 더 보면 좋다. 지난 네 번의 봉우리가 0.75 눈금을 넘었는지를 차트에서 직접 견줘 보면, 2013년과 2017년의 봉우리는 그 눈금 위로 올라갔고 2021년과 2024년의 봉우리는 그 아래에서 멈췄다.